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泸州老窖:广发证券 2010 年投资策略会会议纪要  

2009-12-16 08:55:17|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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广发证券于 2009年12月9-10日在深圳召开了年度投资策略报告会,我们邀请泸州老窖公司高管与投资者进行了交流。我们对会议上大家交流的主要内容进行了归纳整理,以下是本次会议纪要。

    行业向好的趋势确定,但存在不确定性  

    白酒向好的趋势确定,但是复苏进程存在不确定性。严打醉驾对中档白酒消费影响较大,但白酒消费方式的转变有助于行业的健康成长。

    近期茅台、汾酒、洋河相继发布提价公告,但我们认为老窖是否跟随提价取决于主要取决于产品的供需情况,仍有待观察。茅台提价源于自身的提价能力,直接动因在于化解消费税的影响。洋河和汾酒提价均基于自身的发展战略考虑。

    预计 09年总体可实现43亿销售收入  

    11月份销售情况不错,09年预计可以实现约43亿的销售收入,实现白酒总销量7万多吨,09年低档酒销量增速较快。

    老窖产品线品种齐全,有利于根据市场需求进行重点突破。1573 +特曲的销售收入占比接近70%,是收入利润的主要来源。明年利润增长将主要来源于1573,老窖特曲仍处于培育期。今年低档酒卖得好。浓香型企业的特点决定了有大量的基酒,公司的低档酒由博大营销公司,均能实现盈利。

    预计明年销售收入可实现增长 10%,利润增长10%多。考虑潜在的股权激励,预计公司也倾向于业绩实现平稳增长,减少波动。

    销售体制改革初见成效,经销商成立的销售公司运行态势较为理想,销售占比已经很大。

    09年1573可实现增长,是明年利润增长主要来源  

    08年1573销量约2600吨,09年上半年销售下滑,1-10月实现正增长,四季度销售情况好于去年,预计全年可以实现增长。预计1573明年利润增长主要来源。

    1573吨酒销售均价70万左右。公司近期提高了经销商销售公司的批发指导价50元。调价更多是基于市场战略考虑,主要为了提高一批商的利润水平,属于一种利益转移。目前暂没看到批发指导价提高对下游终端价格有明显的触动。

    茅台提价之后,老窖还没有明确的提价计划。目前供需关系还比较脆弱,预计短期内提价的难度较大。未来1573提价是个常态,但提价时点取决于市场的供需情况。

    老窖特曲还需要继续培育  

    特曲的战略仍是先提价后放量,计划 3-5年内提到200元/瓶以上,然后再放量。

    特曲系列还有很多需要检讨的地方,今年恢复不快。去年老窖特曲接近 4000吨,今年预计特曲持平。百年老窖和精品特曲3000吨左右。总体上看,09年上半年销售情况不错,下半年由于提价控货,特曲销售乏力。   

    华西证券盈利能力理想  

    华西证券是泸州老窖成立以来最得意的一笔投资。目前华西证券的保荐资格得到恢复,但还是经纪业务为主。四川地区营业部布局合理,北京地区的营业部可进入前5名,深圳地区的业务也不错。

    投资评级:买入  

    我们认为公司管理层和销售团队优秀,潜在的股权激励可成为公司未来发展的助推器。预计09-11年实现EPS 1.153、1.292、1.585元,给予“买入”的投资评级。

    风险提示 

    2010年虽然白酒总体消费将持续向好,但恢复进程仍有不确定性。

    公司对经销商成立的销售公司的控制能力还有待观察。

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