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申银万国4月3日发布贵州茅台年报点评暨调研简报  

2009-04-05 10:22:04|  分类: 贵州茅台 |  标签: |举报 |字号 订阅

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       申银万国3日发布贵州茅台(600519.sh)年报点评暨调研简报,建议“买入”贵州茅台(600519.sh),具体分析如下: 

  预收款项飙升使08 年报表业绩低于预期。08 年报表上体现的销售收入82.4 亿,增长13.9%,而销售商品、提供劳务收到的现金112.75 亿元,增长51.6%。净利润38 亿,增长34.2%。每股收益4.03 元,低于4.4-4.55元的市场预期,而每股经营性现金流高达5.56 元。与此同时,08 年末预收款项高达29.36 亿元,创历史新高,相比三季度末上升20 亿元,相比07 年末上升18.1 亿元。投资评级与估值:预计09-11 年EPS 分别为5.477、7.158、8.719 元,分别同比增长36.0%、30.7%和21.8%。一季度实际业绩增长50%以上。目前09、10PE 分别为21 倍和16 倍,相对市场整体的溢价率创近五年新低,建议“买入”。 

  关键假设点:08、09 年茅台酒实际销量预计分别为9700 吨、10864 吨,分别增长10%、12%,而报表上体现的08、09 年销量预计分别为8758 吨和10700 吨(即08 年年报中少体现了近1000 吨),同比增幅为-7.3%和22.2%。08-11 年吨酒价格分别上涨25%、3.5%、11%和7%。 

  有别于大众的认识。1、08 年真实EPS 预计:4.03+0.67+0.2=4.9 元,高于市场预期。四季度新增的20 亿预收款项中预计约有12 亿与推迟确认收入有关,影响EPS0.67 元,此外,08 年末应付职工薪酬3.6 亿元,预计影响EPS0.2 元。2、茅台公司有意往后挪业绩可能与两个因素有关:08 年集团公司已完成百亿销售的目标;确保未来业绩持续较快增长。3、预计一季度吨酒价格上涨15%,销量增长20%,真实业绩增长50%以上。4、危机中高档白酒分化明显,品牌力强、供需缺口大、批发价和出厂价价差巨大的贵州茅台趁机扩大市场份额。5、3-7月淡季适度控量是为提价及四季度旺季放量做准备,预计8-12 月补回,专卖店和中小型经销商因3-7 月每月指标低于0.5 吨而不受影响。6、提价潜力比是否提价、何时提价更重要。茅台酒目前出厂价439 元,与600 元的一批价有较大价差,潜在提价能力仍达到100 元。未来12 个月预计提价50 元至489 元的概率较大。7、扩大直供的团购业务、新批专卖店、打击假酒等将成为未来的盈利增长点。8、保值增值功能被忽视,茅台酒每放一年增值10%。 

  股价表现的催化剂:(1)1-2 月贵州白酒企业收入增长32.4%,利润增长56.2%,茅台一季报预计不错;(2)带新防伪技术的新产品面世;(3)3 月以来终端价和批发价不断回升,提价预期依然存在。 

  核心假设风险:白酒消费税征收可能加强,预收款项难以把握。
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