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申银万国:建议逐渐买入贵州茅台  

2009-05-28 08:45:59|  分类: 贵州茅台 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 申银万国25日发布贵州茅台跟踪点评报告,报告表示,公司销售形势好转,提价预期再现,建议逐渐买入,具体分析如下: 

  一批价格回升,提价预期再现。53 度“飞天”茅台全国一批价已回升至580-610 元,较春节前回升了40 元左右,目前经销商批发一瓶茅台的含税毛利约150 元,专卖店零售一瓶茅台的含税毛利约250 元。申银万国预计6-8月份茅台出厂价可能由439 元上调50 或60 元。推测茅台将提价的理由是:销售形势好转,避免经销商因利润太丰厚而成为“坐商”,维护国酒品牌形象(目前五粮液普通装和1618 的出厂价分别为469 元和499 元),转嫁消费税税负可能提高对盈利的负面影响。 

  经销商出货加快,库存下降,信心恢复。草根调研得知,上海、北京最大经销商的库存均已仅有高峰时的20%,全国大多数经销商、专卖店的库存均已处于较低水平,低库存导致53 度茅台和15 年陈年酒等一批的批发价格回升明显。 

  公司管理层对茅台的未来仍充满信心。股东大会上季总表示:酱香型白酒产量仅占全国白酒总量的1%,未来有发展前途,茅台有工艺、环境、品质、历史等方面的优势,五粮液涉足酱酒有助于推动茅台更好地发展。袁总对今年茅台酒的销售充满信心,表示经销商利润丰厚,价格已恢复至去年的水平,茅台酒收藏价值有待进一步挖掘(注:不考虑涨价因素,茅台酒每放一年能增值10%,目前00、01、02、03 年生产的茅台成品酒的出厂价分别为929 元、839 元、759 元和689 元,每早一年价格贵10%)。 

  投资评级与估值:暂不考虑可能提价和可能加强消费税征收对盈利的影响,维持盈利预测。预计09-11 年EPS分别为5.477 元、7.158 元和8.719 元,分别同比增长36.0%、30.7%和21.8%。目前09、10PE 分别为21 倍和16 倍,相对市场整体已无溢价,建议逐渐买入。 

  股价表现的催化剂:销售形势继续向好,产品提价;董事会变更,新总经理到任;7 月1 日前遵义至茅台的高速公路通车。 

  核心假设风险:如果国家税务总局要求白酒企业给销售公司的售价不低于出厂价的50%,那么茅台的盈利将影响7%(注:汾酒、水井坊、老窖、五粮液、沱牌的影响幅度分别为0%、9%、16%、20%和89%)。

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