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朱卫华:贵州茅台半年目标价200元。  

2009-08-08 00:46:28|  分类: 贵州茅台 |  标签: |举报 |字号 订阅

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报告作者:朱卫华、董广阳、黄珺撰写日期:2009-08-07

  公司上半年业绩释放超预期。上半年公司实现营业收入55.46亿元,营业利润39亿元,实现净利润27.9亿元,分别同比增长20.05%、24.20%、24.59%,利润增速高于我们此前预计的10%。?我们认为公司业绩增长反映其真实销售状况。公司去年一季度雪灾销售额少,我们分析发现二季度不仅补回,还将当季业绩实打实释放,故而上年基数较高;同样的分析发现,公司今年上半年留有业绩未释放,二季度同样如上年,不仅将一季度的补回,当季业绩也实打实释放。

  公司2季度末预收帐款余额大幅下降在情理之中。预收帐款余额从1季度末的18.4亿元迅速下降到6.6亿元,我们认为一方面是公司在释放一季度预留的业绩,另一方面是公司拒绝接收真实的预收帐款。

  公司上半年业绩释放的动力,我们认为来自两方面:一是维护良好的公司形象;二是消费税8月1日起严格征管,公司以前预留的业绩需要释放,否则将涉及更多的消费税,我们认为公司7月份还将把08年预留的业绩也全部释放。

  维持公司今年30%盈利增长预测不变。公司今年正常的利润增长速度是25%,消费税严格征管的负面效应可以通过提价来化解(公司可能于国庆中秋前后提价,提价时机与幅度几家龙头公司相互观望);考虑到将上年预留业绩在今年7月份的释放,做到30%业绩增长没有问题;如果公司考虑四季度再预留一些业绩给来年,业绩最低增速将是25%;今年报表业绩增速超过30%的可能我们认为不大。

  维持“强烈推荐-A”投资评级。经济一复苏,通胀预期一抬头,茅台酒需求复苏也非常强劲。经了解,公司在四川的一批价格已经迅速攀升到660元,四川是茅台的弱势地区,一向批发价格较低,尽管有渠道预期厂家提价而囤货的行为,但也可以反映出渠道对茅台的信心;此外,茅台陈年酒销售在广东省持续告急,消费者认为陈年酒保值增值能力强,购买需求很大。如果给予股票2010年30倍PE估值,半年目标价(到明年春节)为200元。

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