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菲利普.费舍尔《怎样选择成长股》(精选)  

2010-02-10 15:34:34|  分类: 彼得.林奇/费雪 |  标签: |举报 |字号 订阅

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作者是菲利普·费舍尔,此书记录了他的投资哲学。巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷厄姆和15%的费舍尔”。此书是巴菲特推荐给投资者阅读的经典书籍之一。

 以下为《怎样选择成长股》的精华部分。

 

目录

引言 我从家父的文章中学到什么

怎样选择成长股

第一章 过去提供的线索

第二章 “闲聊”有妙处

第三章 买进哪支股票--寻找优良普通股的15个要点

第四章 要买什么--应用所学选取所需

第五章 何时买进

第六章 何时卖出--以及何时不要卖出

第七章 股利杂音

第八章 投资人“五不”原则

第九章 投资人“另五不”原则

第十章 如何找到成长股

第十一章 汇总与结论

 

第三章:寻找优良普通股的15个要点

一、企业的成长潜力

第1点的重要性无论怎样强调也不为过。这是衡量一个企业是否具有成长潜力的最重要的标准。主营业务的不断成长是企业成长的最根本也是最稳定的标准,这一点上我们可以通过公司所处行业的前景、公司近5年内主营业务收入的增长状况来判断。2和3实际上代表的是公司管理层的进取心,公司是在吃老本还是不断的进取?虽然因为行业发展或者其他因素导致公司的业绩大幅增长,但是公司管理层却没有什么进取心,那这样的大好机会早晚会被丧失掉,公司不会具有长期成长潜力。)

1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力,至少几年内营业额能否大幅成长?

这里提到了一个“一次性利润”的概念,可能是包括投资所得,出售地皮,出售子公司,获得意外补偿等等情况。一次性利润没有连续性,只可短线看好,长期资金不会光顾。

 数十年始终如一不断有突破性成长率的公司,作者将其分为两类,第一类被命名为“幸运且能干”,另一类被命名为“能干所以幸运”。两类公司的管理者必须都符合能干这个前提条件。能干并不是傻干,它需要卓越杰出的经营管理才能。没有这个才能,不能保证自己的优势地位持续优势。

2、为了进一步提高总体销售水平,发现新的产品增长点,管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺?

 企业有没有新产品或新工艺。这里涉及到两个方面,一个是实际上企业有没有新产品开发出来,一个是管理层对此是否重视。前者是事实,后者是态度。

3、和公司的规模相比,这家公司的研究发展努力,有多大效果。

 企业规模和研发投入的比例,这个投入不仅指资金量,关键在于效果。

 

二、企业的盈利能力

(4、5、6代表的是一个企业的盈利能力,具有高人一等的销售团体就会继续保持主营业务收入的增长,利润率的高低会在主营业务收入不变的情况下直接影响企业的盈利,而且也代表企业抵御风险的能力,毛利率过低则成本的小变化会直接影响到企业的收益。高人一等的销售组织很难判断,我们只能假设如果企业在没有其他因素影响的情况下保持了较高主营业务增长率并在行业中保持领先的话,它就具有高人一等的销售组织。利润率方面要关注毛利率的变化情况。)

4、这家公司有没有高人一等的销售组织?

 销售组织对于公司发展来说至关重要,一个有良好销售团队的企业,其发展的道路会一帆风顺,反之,有再好的产品,不能得到有效的推销,一切也枉然。考察一个公司销售团队的能力是多方面的,既有销售业绩,覆盖网络,还有销售费用的占比,销售渠道的合作,等等方面。作为一个投资者,对所投资企业的销售团队不要轻视,不要只研究它的生产,经营,新产品研发以及财务状况。

5、这家公司的利润率高不高?

 这里提到一个概念:边际公司:解释是利润率较低的公司,买股票可不要买这样公司的股票。这节主要讲的是要观察一个企业连续几年的利润率增长情况。

 6、这家公司做了什么事,以维持或改善利润率?

 涨价只会短期的影响利润率,而比如通过研发新产品而降低生产成本、提高产品价格却会长期改善利润率,此外,采用新型运输方式也可缩减运输过程中的人力成本。

 

三、管理层的能力

(这一部分主要涉及管理层的能力问题,是否会造成较大的内耗,是否有足够的前瞻能力等,不过这一部分是作为普通投资者最难了解的,除非出现大问题,否则我们无从了解管理层的管理细节,即便是做公司实地调查也未必能够了解清楚。)

 

四、市场影响力

(这一部分内容有双重功效,一方面是作为一个成长性企业很重要的判断因素,另一方面更重要的是这些内容通常都会成为市场追逐的热点,是股价短期大幅变动的重要影响因素,因此作为普通投资者尤其要关注这些内容,尤其是其中内容有可能成为市场主流话题的时候。)

 7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好?

 8、这家公司的高级主管之间的关系很好吗?

 9、公司管理阶层的深度够吗?

 公司的关键人物不在其位时,其下属是否有足够能力胜任其职。公司高级主管是否要对每件事情亲力亲为。

 主要考虑到企业从小型企业发展到大企业时,不能只由一个人或几个人来决策,因为一个人能力再强,也有精力不济的现象。不过,在现代企业中,合理地利用信息化技术,可能会对管理层次深度的要求发生一些变化。这一要点的关键在于考虑企业在发展过程中,管理能力能否同步发展。

10、这家公司的成本分析和会计记录做得如何?

 公司记账规范化做的如何。详细细分总成本,以使管理人员清楚的知道每种产品的实际成本,并以此定价来获取最高利润,同时制止过度竞争。

11、是不是在所处领域有独到之处?它可以为投资者提供重要线索,以了解此公司相对于竞争者,是不是很突出?

 企业在同行业中的竞争能力如何?关键是试图找到有一定竞争优势的企业。

 这里提到的独到之处,主要指的是公司的某项能力,如零售业里的处理不动产事务的能力的强弱对零售业至关重要,因为作为销售店面的不动产的选择与销售利润直接相关。

  专利权的拥有状况,作者指出一家企业拥有专利权的数量,能够增加自己产品市场竞争力,或者还能避免遭遇激烈的竞争。但是现在大多数企业采用的方式都是就某项专利权,通过低廉收费的方式向竞争对手开放,并以此方式获得别人的专利使用权。专利保护一时,保护不了一世。大公司靠专利权维护利润是弱势的表现而不是强势的表现。这是因为专利权其实只保护大公司中的几个小部门,而并不是全部产品。它只能阻止少数竞争对手,却不能阻止全部竞争对手。

 一家年轻的企业,刚刚投产自己主推的产品,则要求投资者必须密切关注他们的专利保护权,这是因为小企业的产品很容易遭到大公司的效仿,而大公司的生产销售推广和服务能力是小公司无法比拟的。他们的专利权保护的范围有多广必须自己研究。获得专利是一回事,得到保障,阻止他人以不同的方式生产又是另一回事。但是从工程研究角度着手,不断完善产品,远比静态的专利保护占优势。

12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望?

某些公司主要以追求眼前最大的利润为目的,而有的公司刻意抑制眼前的近利,以建立良好的信誉,获得较高的长期整体利润。这方面挺难做到,作为经营者,目前最紧要的难题就是资金回笼速度,放着眼前的利润不追逐,有可能死在去追逐长期利润的路上。当一切都盘活以后,才能说考虑长久。

客户或供应商在遇到困难是是否得到了公司的帮助,而使公司与他们的关系更加紧密。

13、在可预见的将来,这家公司是否会大量发行股票,获取足够的资金,以利公司发展,现持有人的利益是否因预期中的成长而大幅受损?

因预期中的增长而使现有股票持有人的利益受损,只要没有迹象表明达不到将来渴望的杰出表现,那么股票持有人应该继续持有。

   

五、管理层的诚信度

(管理层是否诚信是长期投资重要的参考因素,一个不够诚信的管理层不可能在其经营管理活动中以股东的利益为导向。这部分内容可以在上市公司发布的公告的前后矛盾程度,是否出现媒体公开质疑等方面了解到。)

14、管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧?诸事顺畅时口沫横飞,有问题或叫人失望的事情发生时,则“三缄其口”?

 这个涉及到一个诚信的问题,也涉及到一个如何处理危机的方式问题。

 管理层对所遭遇失败能够坦诚面对则说明管理层已经很好的判断了失败的根源,是公司强势的体现。若管理层对失败“三缄其口”,则说明管理层没有锦囊妙计来解决出乎意料的难题,管理层已心生恐慌,这也是对持股人不负责任的行为,投资人应远离这样的公司。

 15、这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑?

 公司的管理层是否以权谋私损害股东利益。

  (小结:以上15条都是判断一个公司是否具有成长性的重要依据,也不能完全拘泥于此,不一定要全部满足以上条件才是成长股,从以上内容的重要程度上,实际上成长潜力、盈利能力、市场影响力是重中之重至于管理层的能力和诚信度问题,只要公司本身确实拥有足够的成长潜力,可以做一些妥协。这一方面巴菲特有一个观点值得重视,巴菲特在好公司和好的管理层之间更看重好的公司,他喜欢那种没有人管理也能赚钱的公司。)

 

第五章:何时买进

 费舍尔投资哲学的核心就在于找到现在被市场忽视、但是未来几年内每股盈余将有大幅度成长的少数股票;进一步地,想要获得可能获得的最高收益,就应该仔细考虑出时机问题。

 费舍尔对此有独到的见解,对于传统的依据景气研究以及对未来的预测来决定是否买卖股票的做法,他持否定的态度。他明确提出:过分信任经济预测的可靠性,无异于拿自己的全部积蓄去冒险。

 费舍尔认为,最佳买入点应该是在:1、“盈余即将大幅度改善,但盈余增加的展望还没有推升该公司的股票价格时”,而抓住最佳买入点的基础就在于能够正确判断目标公司相对于整体经济会有什么样的表现。2、由于市场的原因导致的股价大幅下跌也是买进优质股的好时机。3、企业盈利正常而大量投资建立新厂的时候。

 

第六章:何时卖出--以及何时不要卖出

 对于卖出持股,费舍尔认为只能基于三个理由:首先是原始买进时就犯下了错误;其次是公司出现了重大问题,管理出现退步,或者是增长潜力消耗殆尽,难于继续拥有突出的表现。第三个理由是投资者又发现了比手中持有的股票更优秀的品种。费舍认为最后一种情况非常罕见,而且随时准备更换持股组合的风险其实很大。只要企业还在成长,就一直持有。

(费雪对于两个通常的卖出错误做了分析。第一个是为了回避空头市场而卖出。费雪认为这个是错误的,因为我们对于空头市场的预期是猜测,我们无法预期它的来临也无法预期它的结束,而且大部分卖出的人,就不会再买回原来深思熟虑的成长股了。第二个是因为涨的高了,就要卖出的错误,这是更加错误的理由,因为我们没有涨的太高这个概念的标准,也无法判断高低,很多股是强者恒强,你卖出后如果是买一个弱股将损失巨大。好的成长股永远是稀缺的。而市场上普通股并不稀缺。“如果当初买进普通股的时候,事情做得很正确,则卖出的时机是---几乎永远不会到来。”)

 

第八章:投资人的“五不”原则

1、不买处于创业阶段的公司。

2、不要因为一只股票在“店头市场”交易,就弃之不顾。

3、分析公司,只能还有某种情绪化在其中,比如喜欢它的某个产品、喜欢它的报告格调等。

4、不要以为一家公司的本益比高,便表示未来的盈余成长已大致反应在价格上。

5、不必锱珠必较,决定要买时,不要在乎几分钱的差价。同样,决定要卖时,也不要计较几分钱的损失。

 

第九章:投资人的 “另五不”原则

1、不要过分强调“分散投资”,其实关键在于买你熟悉的、做过功课的票,不要因为分散的要求而买入你不熟悉的票。

2、不要担心战争。一般而言,战争最终只会使股票价格上涨。

3、以历史数据来作买卖的标准不是合理的。这其实是对技术派的否定。理由是价格的形成与当时的情况有关,而当时的情况已时过境迁,不会再来,所以这种价格是没有参考价值的。主宰股价趋势的是未来而不是过去。

4、买进真正优秀的成长股时,除了考虑价格,不要忘了时机因素。

5、不要随波逐流。也就是说,大多数情况下,人们对经济状态的反应的不正确的,而且过份悲观的情况更多一些。说明在投资界,恐惧的概率永远是大于乐观的。

 

第十一章:汇总与结论

1、买进的公司,应有按部就班的计划,以使盈余长期大幅成长,而且内在的特质很难让新加入者分享那么高的成长。选择这样一家公司,还有很多有利或不利的细节应该考虑,显然不可能用这么短的篇幅说明清楚。

2、集中全力购买那些失宠的公司;也就是说,由于整体市况或当时金融圈误判一家公司的真正价值,使得股票的价格远低于真正的价值更为人了解时将有的价位,则应该断然买进。

3、抱牢股票直到(a)公司的性质从根本发生改变(如人事变动后,管理阶层的能力减弱),或者(b)公司成长到某个地步后,成长率不再能够高于整体经济。除非有非常例外的情形,否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股,因为这方面的变动太难预测。绝对不要因为短期原因,就卖出最具魅力的持股。但是随着公司的成长,不要忘了许多公司规模还小时,经营得相当有效率,却无法改变管理风格,以大公司所需的不同技能来经营公司。

4、主要目标在追求资本大幅成长的投资人,应淡化股利的重要性。获利高,但股利低或根本不发股利的公司中,最有可能找到十分理想的投资对象。配发给持股人的股利占盈余百分率很高的公司,找到理想投资对象的机率小得多。

5、为了赚到厚利而投资,犯下若干错误是无法避免的成本,一如经营管理最好和最赚钱的金融贷款机构,也无法避免一些呆帐损失。重要的是尽快承认错误、了解它们的成因,并学会避免重蹈覆辙。良好的投资管理态度,是愿意承受若干股票的小额损失,并让前途较为看好的股票,利润愈增愈多。好的投资一有蝇头小利便获利了结,却听任坏的投资带来的损失愈滚愈大,是不良的投资习质。绝对不要只为了实现获利就获利了结。

6、真正出色的公司,数量相当少。它们的股票往往没办法以低廉的价格买到。因此,有利的价格存在时,应充分掌握当时的情势。资金应该集中在最有利的机会上。那些介入创业资金和小型公司(如年营业额不到2500万美元)的人,可能需要较高程度的分散投资。至于规模较大的公司,如要适当分散投资,则必须投资经济特性各异的各种行业。对投资散户(可能和机构投资人以及若干基金类别不同)来说,持有20种以上的不同股票,是投资理财能力薄弱的迹象。通常10或12种是比较理想的数目。有些时候,基于资本利得税成本的考虑,可能值得花数年的时间,慢慢集中投资到少数几家公司。投资散户的持股在20种时,淘汰一些最没吸引力的公司,转而持有较具吸引力的公司,是理想的做法。务请记住:ERISA气的意思是“徒劳无功:行动时思虑欠周” ( Emasculated Results: Insufficient Sophisticated Action)。

7、卓越的普通股管理,一个基本要素是能够不盲从当时的金融圈主流意见,也不会只为了反其道而行便排斥当时盛行的看法。相反的,投资人应该拥有更多的知识,应用更好的判断力,彻底评估特定的情境,并有勇气,在你的判断结果告诉你,你是对的时候,要学会坚持。

8、投资普通股和人类其他大部分活动领域一样,想要成功,必须努力工作,勤奋不懈,诚信正直。

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