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道氏理论  

2012-01-13 11:28:39|  分类: 自撰 |  标签: |举报 |字号 订阅

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道氏理论 - gggihfg - gggihfg的博客
 
 
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道氏理论

序言

  人们所提及的道氏理论,实际上是已故的查尔斯.道和威廉彼得汉密尔顿的市场智慧的结晶。  

道氏是道琼斯公司的创办人之一。他除了向全美提供金融新闻资讯服务以外;还出版《华尔街日报》,并且担任其主编。

  汉密尔顿辞世于1929年,在此之前的20年间,他为《华尔街日报》作出了辉煌卓越的编辑工作。

  早年的汉密尔顿作为一名记者,曾经与道氏密切合作。

  在30年前很难让人意识到,道氏提出了关于股票市场的全新理念:在股票市场中,个股的价格波动的背后,实际上总是隐藏着市场整体趋势的变化。直到那时,就是那些思考过这类问题的人也普遍认定,股票市场的个股价格波动,是相互独立,互不关联,是由其特定的个股公司状况,以及当时参与这些个股投机人士的市场态度所决定的。

  汉密尔顿发展了他称之为道氏理论的涵义。对汉密尔顿来说,股票市场是商业的晴雨表。而且常常能预示自身的未来可能的发展趋势。汉密尔顿展现出了阅读这个晴雨表的出色技巧,并时常把他对股市晴雨表的解读及其理由根据的文章,以股市价格运动的社论标题刊登发表在《华尔街日报》上。

  道氏自己对股票市场理论的表述,仅集中表现在1900年到1902年间所写出的若干社论文章里。

1922年,汉密尔顿出版了《股票市场晴雨表》,这是一本基于查尔斯.道的股票市场价格运动的理论,进行市场预测价值研究的书籍。其理论的资料源泉就是《股票市场晴雨表》这本书和他的大量报刊评论。

  雷亚先生通过对道氏和汉密尔顿所写文章的仔细认真研究(分析了252篇报刊评论),对阐明道氏理论,使其能为个人投资者或投机人服务,作出了宝贵的贡献。

  休.班克罗夫特

  1932521日,波士顿

 

前言

 坚信道氏理论是预测股票市场价格运动的唯一合理的、确定的方法,是我写这本道氏理论书籍的唯一初衷。

  象我这样一个卧床多年的人,就有了别人所难得的机会,去学习和作研究。如果一个人不利用这种特有的机会,把它当成是一种幸运的人士才能够享有的快乐补偿,他就会丧失对生命的乐趣。

  十多年来,我所做的一切商业事务都是在床上进行的。我的唯一消遣就是研究商业经济,尤其是对商业趋势和股票市场趋势的研究。也许是由于道氏理论,或是纯属幸运,我在1921年适时地买进了一些股票;而在1929年,股市的最后上冲猛涨之时,没有持有任何股票。并且,还是由于道氏理论或幸运,我在股市崩盘之后2年里,持有少量比例的放空仓位。所以,我的研究得到了回报。如果我在努力实践道氏理论的同时,能对道氏理论进行阐述解说,也许会对其他人有所帮助,至少,我的愿望是如此。

  为了我自己,我的一群朋友,也为了认真研究市场的人员们的使用,我负责制作了一套道·琼斯股票日平均指数的走势图,在走势图中还同时记录显示了纽约股票交易所的股票日交易量。由于少量出版这套图表成本过高,所以进行了比较大量的印刷与销售,结果让人非常满意。在这套图表的引言部分,我对道氏理论,和已故的《华尔街日报》的编辑威廉·彼得·汉密尔顿的文章,进行了一些评论,而这些评论的言语,立刻带来了意想不到的结果,我竟然收到了500多封信件,询问相关的内容。所以,本书正是为那些来信咨询的人们所写,使其能从我对道氏理论的研究中获益。其中有很多人现在已经成为我的朋友了。

  批评家们毫无疑问地会找出措辞用语的缺陷和主题编排的不足。许多人也许会不赞同书中所选择的定义和得出的结论。可是,对那些能怀有体谅的心情,理解作者的能力所限,来阅读本书的人,或许就能从书中发现,且在未来证实对自己交易非常有助益的东西。正是为了这些人,我才写出这本研究的心得。

  在这里,我要非常感谢休·班克罗夫特为本书作序言,和他作为伟大的金融出版物《华尔街日报》和《巴伦周刊》领袖,授权同意使用道·琼斯股票日平均指数和所刊登的报刊资料。

  罗伯特·雷亚 1932310

 

道氏理论简介

道氏理论概述

  道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。尽管他经常因为反应太迟而受到批评,并且有时还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽(尤其是在熊市的早期),但只要对股市稍有经历的人都对它有所听闻,并受到大多数人的敬重。但人们从未意识到那是完全简单的技术性的,那不是根据什么别的,是股市本身的行为(通常用指数来表达),而不是基本分析人士所依靠的商业统计材料。(注:这是对基本分析的错误理解)

道氏理论继承

  道氏理论的形成经历了几十年。1902年,在查尔斯·道去世以后,威廉姆·彼得·汉密尔顿 (William Peter Hamilton)和罗伯特·雷亚(Robert Rhea)继承了道氏理论,并在其后有关股市的评论写作过程中,加以组织与归纳而成为今天我们所见到的理论。他们所著的《股市晴雨表》《道氏理论》成为后人研究道氏理论的经典著作。

道氏理论精髓之处

  值得一提的是,这一理论的创始者——查尔斯·道,声称其理论并不是用于预测股市,甚至不是用于指导投资者,而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。大多数人将道氏理论当作一种技术分析手段——这是非常遗憾的一种观点。其实,道氏理论的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想,这是它全部的精髓。雷亚在所有相关著述中都强调,"道氏理论"在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备(aid)或工具,并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论.根据定义,"道氏理论"是一种技术理论;换言之,它是根据价格模式的研究,推测未来价格行为的一种方法。

 

道氏理论来源

  理论起初来源于新闻记者、首位华尔街日报的记者和道琼斯公司的共同创立者查尔斯·亨利·道(1851—1902年)的社论。在其去世后,由威廉·P·汉密尔顿、查尔斯·丽尔和乔治·希弗总结出来。道氏他本身从未使用过道氏理论这个词。

 

道氏理论内涵

 道氏理论断言,股票会随市场的趋势同向变化以反映市场趋势和状况。股票的变化表现为三种趋势:主要趋势、中期趋势及短期趋势。

主要趋势

  持续一年或以上,大部分股票将随大市上升或下跌,幅度一般超过20%

中期趋势

  与基本趋势完全相反的方向,持续期超过三星期,幅度为基本趋势的三分之一至三分之二。

短期趋势

  只反映股票价格的短期变化,持续时间不超过六天。

  牛市的特征表现为,主要趋势由三次主要的上升动力所组成,其中被两次下跌所打断,如:疲软期。在整个活动周期中,可能比预期的下跌得低,每次都比上次更低。在整个活动周期中,通常由几次中期趋势的下跌和恢复所构成。

 

道氏理论基础

  道氏理论有极其重要的三个假设,与人们平常所看到的技术分析理论的三大假设有相似的地方,不过,在这里,道氏理论更侧重于其市场涵义的理解。

假设一

  人为操作(Manipulation ——指数或证券每天、每星期的波动可能受到人为操作,次级折返走势(Secondary reactions)也可能受到这方面有限的影响,比如常见的调整走势,但主要趋势(Primary trend)不会受到人为的操作。

  有人也许会说,庄家能操作证券的主要趋势。就短期而言,他如果不操作,这种适合操作的证券的内质也会受到他人的操作;就长期而言,公司基本面的变化不断创造出适合操作证券的条件。总的来说,公司的主要趋势仍是无法人为操作,只是证券换了不同的机构投资者和不同的操作条件而已。

假设二

  市场指数会反映每一条信息 ——每一位对于金融事务有所了解的市场人士,他所有的希望、失望与知识,都会反映在上证指数与深圳指数或其他的什么指数每天的收盘价波动中;因此,市场指数永远会适当地预期未来事件的影响。如果发生火灾、地震、战争等灾难,市场指数也会迅速地加以评估。

  在市场中,人们每天对于诸如财经政策、扩容、领导人讲话、机构违规、创业板等层出不尽的题材不断加以评估和判断,并不断将自己的心理因素反映到市场的决策中。因此,对大多数人来说市场总是看起来难以把握和理解。

假设三

  道氏理论是客观化的分析理论 ——成功利用它协助投机或投资行为,需要深入研究,并客观判断。当主观使用它时,就会不断犯错,不断亏损。我可以再告诉大家一个秘密:市场中95%的投资者运用的是主观化操作,这95%的投资者绝大多数属于七赔二平一赚中的那七赔人士。而我,幸运地成为了一个客观化的交易师和投资者。

 

道氏理论五定理

定理一:道氏的三种走势

  股票指数与任何市场都有三种趋势:短期趋势,持续数天至数个星期;中期趋势,持续数个星期至数个月;长期趋势,持续数个月至数年。任何市场中,这三种趋势必然同时存在,彼此的方向可能相反。

  长期趋势最为重要,也最容易被辨认,归类与了解。它是投资者主要的考量,对于投机者较为次要。中期与短期趋势都属于长期趋势之中,唯有明白他们在长期趋势中的位置,才可以充分了解他们,并从中获利。

  中期趋势对于投资者较为次要,但却是投机者的主要考虑因素。它与长期趋势的方向可能相同,也可能相反。如果中期趋势严重背离长期趋势,则被视为是次级的折返走势或修正(correction)。次级折返走势必须谨慎评估,不可将其误认为是长期趋势的改变。

  短期趋势最难预测,唯有交易者才会随时考虑它。投机者与投资者仅有在少数情况下,才会关心短期趋势:在短期趋势中寻找适当的买进或卖出时机,以追求最大的获利,或尽可能减少损失。

  将价格走势归类为三种趋势,并不是一种学术上的游戏。以为投资者如果了解这三种趋势而专著于长期趋势,也可以运用逆向的中期与短期趋势提升获利。运用的方式有许多种。第一,如果长期趋势是向上,他可在次级的折返走势中卖空股票,并在修正走势的转折点附近,以空头头寸的获利追加多头头寸的规模。第二,上述操作中,他也可以购买卖权选择权(puts)或锁售买权选择权(calls)。第三,由于他知道这只是次级的折返走势,而不是长期趋势的改变,所以他可以在有信心的情况下,渡过这段修正走势。最后,他也可以利用短期趋势决定买,卖的价位,提高投资的获利能力。

  上述策略也适用于投机者,但他不会在次级的折返走势中持有反向头寸;他的操作目标是顺着中期趋势的方向建立头寸。投机者可以利用短期趋势的发展,观察中期趋势的变化征兆。他的心态虽然不同于投资者,但辨识趋势变化的基本原则相当类似。

  自从80年代初期以来,由于信息科技的进步以及电脑程序交易的影响,市场中期趋势的波动程度已经明显加大。1987年以来,一天内发生50点左右的波动已经是寻常可见的行情。基于这个缘故,我(维克多·斯波朗迪,《专业投机原理》的作者)认为长期投资的买进--持有策略可能有必要调整。对我来说,在修正走势中持有多头头寸,并看着多年来的利润逐渐消失,似呼是一种无谓的浪费与折磨。当然,大多数的情况下,经过数个月或数年以后,这些获利还是会再度出现。然,如果你专注于中期趋势,这些损失大体都是可以避免的。因此,我认为,对于金融市场的参与者而言,以中期趋势作为准则应该是较明智的选择。然而,如果希望精确掌握中期趋势,你必须了解它与长期(主要)趋势之间的关系。

定理二:主要走势(空头或多头市场)

  主要走势(Primary Movements):主要走势代表整体的基本趋势,通常称为多头或空头市场,持续时间可能在一年以内,乃至于数年之久。正确判断主要走势的方向,是投机行为成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。

  了解长期趋势(主要趋势)是成功投机或投资的最起码条件。一位投机者如果对长期趋势有信心,只要在进场时机上有适当的判断,便可以赚取相当不错的获利。有关主要趋势的幅度大小与期限长度,虽然没有明确的预测方法,但可以利用历史上的价格走势资料,以统计方法归纳主要趋势与次级的折返走势。

  雷亚将道琼斯指数历史上的所有价格走势,根据类型,幅度大小与期间长短分别归,他当时仅有30年的资料可供运用。非常令人惊讶地,他当时归类的结果与目前92年的资料,两者之间几乎没有什么差异。例如,次级折返走势的幅度与期间,不论就多头与空头市场的资料分别或综合归类,目前正态分布的情况几乎与雷亚当时的资料完全相同;唯一的差别进在于资料点的多寡。

  这个现象确实值得注意,因为它告诉我们,虽然近半世纪以来的科技与知识有了突破性的发展,但驱动市场价格走势的心理性因素基本上仍相同。这对专业投机者具有重大的意义:目前面临的价格走势,幅度与期间都非常可能落在历史对应资料平均数(medians) 的有限范围内。如果某个价格走势超出对应的平均数水准,介入该走势的统计风险便与日俱增。若经过适当地权衡与应用,这项评估风险的知识,可以显著提高未来价格预测在统计上的精确性。

定理三:主要的空头市场

  主要的空头市场(Primary Bear Markets):主要的空头市场是长期向下的走势,其间夹杂着重要的反弹。它来自于各种不利的经济因素,唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后,这种走势才会结束。

  空头市场会历经三个主要的阶段:第一阶段,市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格;第二阶段的卖压是反映经济状况与企业盈余的衰退;第三阶段是来自于健全股票的失望性卖压,不论价值如何,许多人急于求现至少一部分的股票。这项定义有几个层面需要理清。重要的反弹”(次级的修正走势)是空头市场的特色,但不论是工业指数,或运输指数,都绝对不会穿越多头市场的顶部,两项指数也不会同时穿越前一个中期走势的高点。不利的经济因素是指(几乎毫无例外)政府行为的结果:干预性的立法,非常严肃的税务与贸易政策,不负责任的货币或()财政政策以及重要战争。

  个人也曾经根据道氏理论1896年至目前的市场指数加以归类,在此列举空头市场的某些特质:

  1.由前一个多头市场的高点起算,空头市场跌幅的平均数(median)29.4%,其中75%的跌幅介于20.4%47.1%之间。

  2.空头市场持续期限的平均数是1.1年,其中75%的期间介于0.8年至2.8年之间。

  3.空头市场开始时,随后通常会以偏低的成交量试探前一个多头市场的高点,接着出现大量急跌的走势。所谓试探是指价格接近而绝对不会穿越前一个高点。试探期限,成交量偏低显示信心减退,很容易演变为不再期待股票可以维持过度膨胀的价格

  4.经过一段相当程度的下跌之后,突然会出现急速上涨的次级折返走势,接着便形成小幅盘整而成交量缩小的走势,但最后仍将下滑至新的低点。

  5.空头市场的确认日(confirmation date),是指两种市场指数都向下突破多头市场最近一个修正低点的日期。两种指数突破的时间可能有落差,并不是不正常的现象。

  6.空头市场的中期反弹,通常都呈现颠倒的“V-,其中低价的成交量偏高,而高价的成交量偏低。有关空头市场的情况,雷亚的另一项观察非常值得重视:

  空头行情末期,市场对于进一步的利空消息与悲观论调已经产生了免疫力。然而,在严重挫折之后,股价也似乎丧失了反弹的能力,种种征兆都显示,市场已经达到均衡的状态,投机活动不活跃,卖出行为也不会再压低股价,但买盘的力道显然不足以推升价格……市场笼罩在悲观的气氛中,股息被取消,某些大型企业通常会出现财务困难。基于上述原因,股价会呈现狭幅盘整的走势。一旦这种狭幅走势明确向上突破……市场指数将出现一波比一波高的上升走势,其中夹杂的跌势都未跌破前一波跌势的低点。这个时候……明确显示应该建立多头的投机性头寸。

定理四:主要的多头市场

  主要的多头市场(Primary Bull Markets):主要的多头市场是一种整体性的上涨走势,其中夹杂次级的折返走势,平均的持续期间长于两年。在此期间,由于经济情况好转与投机活动转盛,所以投资性与投机性的需求增加,并因此推高股票价格。

多头市场有三个阶段:第一阶段,人们对于未来的景气恢复信心;第二阶段,股票对于已知的公司盈余改善产生反应;第三阶段,投机热潮转炽而股价明显膨胀--这阶段的股价上涨是基于期待与希望。

  这项定义也需要理清。多头市场的特色是所有主要指数都持续联袂走高,拉回走势不会跌破前一个次级折返走势的低点,然后再继续上涨而创新高价。在次级的折返走势中,指数不会同时跌破先前的重要低点。主要多头市场的重要特质如下:

  1.由前一个空头市场的低点起算,主要多头市场的价格涨幅平均为77.5%

  2.主要多头市场的期间长度平均数为两年又四个月(2.33)。历史上的所有的多头市场中,75%的期间长度超过657(1.8)67%介于1.8年与4.1年之间。

  3.多头市场的开始,以及空头市场最后一波的次级折返走势,两者之间几乎无法区别,唯有等待时间确认。

  4.多头市场中的次级折返走势,跌势通常较先前与随后的涨势剧烈。另外,折返走势开始的成交量通常相当大,但低点的成交量则偏低。

  5.多头市场的确认日,是两种指数都向上突破空头市场前一个修正走势的高点,并持续向上挺升的日子。

定理五:次级折返走势

  次级折返走势(Second Reactions):就此处的讨论来说,次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势,或空头市场中重要的上涨走势,持续的时间通常在三个星期至数个月;此期间内折返的幅度为前一次级折返走势结束之后主要走势幅度的33%66%次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变,因为多头市场的初期走势,显然可能仅是空头市场的次级折返走势,相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。

次级折返走势(修正走势;correction)是一种重要的中期走势,它是逆于主要趋势的重大折返走势。判断何者是逆于主要趋势的重要中期走势,这是道氏理论中最微秒与困难的一环;对于信用高度扩张的投机者来说,任何的误判都可能造成严重的财务后果。

  判断中期趋势是否为修正走势时,需要观察成交量的关系,修正走势之历史或然率的统计资料,市场参与者的普遍态度,各个企业的财务状况,整体状况,联邦准备理事会的政策以及其它许多因素。走势在归类上确实有些主观成分,但判断的精确性却关系重大。一个走势,究竟属于次级折返走势,或是主要趋势的结束,我们经常很难,甚至无法判断。

  我个人的研究与雷亚的看法相当一致,大多数次级修正走势的折返幅度,约为前一个主要走势波段(primary swing;介于两个次级折返走势之间的主要走势)1/32/3之间,持续的时间则在三个星期至三个月之间。对于历史上所有的修正走势来说,其中61%的折返幅度约为前一个主要走势波段的30%70%之间,其中65%的折返期间介于三个星期至三个月之间,而其中98%介于两个星期至八个月之间。价格的变动速度是另一项明显的特色,相对于主要趋势而言,次级折返走势有暴涨暴跌的倾向。

  次级折返走势不可与小型(minor)折返走势相互混淆,后者经常出现在主要与次要的走势中。小型折返走势是逆于中期趋势的走势,98.7%的情况下,持续的期间不超过两个星期(包括星期假日在内)。它们对于中期与长期趋势几乎完全没有影响。截至目前为止(198910)工业指数运输指数在历史上共有694个中期趋势(包括上涨与下跌),其中仅有九个次级修正走势的期间短于两个星期。

  在雷亚对于次级折返走势的定义中,有一项关键的形容词:重要。一般来说,如果任何价格走势起因于经济基本面的变化,而不是技术面的调整,而且其价格变化幅度超过前一个主要走势波段的1/3,称得上是重要。例如,如果联储将股票市场融资自备款的比率由50%调高为70%,这会造成市场上相当大的卖压,但这与经济基本面或企业经营状况并无明显的关系。这种价格走势属于小型(不重要的)走势。另一方面,如果发生严重的地震而使一半的加州沉入太平洋,股市在三天之内暴跌600点,这是属于重要的走势,因为许多公司的盈余将受到影响。然而,小型折返走势与次级修正走势之间的差异未必非常明显,这也是道氏理论中的主观成分之一。

  雷亚将次级折返走势比喻为锅炉中的压力控制系统。在多头市场中,次级折返走势相当安全阀,它可以释放市场中的超买压力。在空头市场中,次级修正走势相当于为锅炉添加燃料,以补充超卖流失的压力。

19世纪20年代福布斯杂志的编辑理查德.夏巴克,继承和发展了道氏的观点,研究出了如何把股价平均指数中出现的重要技术信号应用于各单个股票。而在1948年出版的由约翰·迈吉,罗伯特·D·爱德华所著《股市趋势技术分析》一书,继承并发扬了查尔斯·道及理查德·夏巴克的思想,现在已被认为是有关趋势和形态识别分析的权威著作。

 

缺陷

  首先,我们来看一下论及道氏理论时作者们常会使用的第二猜测,这是一种只要道氏理论家在关键时刻,他们所产生的意见发生分歧时,就会经常不断产生的指责(遗憾的是,经常如此)。即使是最富经验、最细心的道氏理论分析家已认为,在一系列市场行为无法支持其投机立场时就有必要改变其观点。他们并不否认这一点——但他们认为,在一个长期趋势中,这样暂时性的措施所导致的损失是极少的。许多道氏理论家将其观点定期发表出来,有助于交易者在交易,在前面章节中,如果读者留意这样的记录,就会发现当时所给出的阐述 ,就是事先由当时公认的道氏分析家做出的。信号太迟的指责。这是更为明显的不足。有时会由这样十分不节制的评论,道氏理论 是一个极为可靠的系统,因为它在每一个主要趋势中使交易者错过前三分之一阶段和后三分之一阶段,有的时候也没有任何中间的三分之一的阶段。或者干脆就给出一个典型实例:1942 年一轮主要牛市以工业指数9292开始而以19462125结束,总共涨了119 58点,但一个严格的道氏理论家不等到工业指数涨到12588是不会买入的,也一定要等到价格跌至19104时才会抛出,因而盈利最多也不过分65个点或者不超过总数的一半,这一典型事例无可辩驳。但通常对这一异议的回答就是:去找出那么一个交易者,他在9292(或距这一水平五个点以内)首次买进,然后在整轮牛市中一直数年持有100%的头寸,最终在21250时卖出,或者距这一水平五个点以内,读者可以试一试;实际上,他会发现,甚至很难找出一打人,他们干得像道氏理论那样出色。由于它包括了迄今为止过去60年每一轮牛市及熊市所有的灾难,一个较好的回答就是详细 研究过去的六十年中的交易纪录。我们有幸征得查理·道尔顿先生的同意将其计算结果复制如下。从理论上讲,这一计算结果可以表明这样的情况。一笔仅100美元的投资于18977 12日投入道·琼斯工业指数的股票,此时正值道氏理论以一轮牛市出现,这些股票将在,并且 只有在道氏理论证明确认的主要趋势中一个转势时,才会被售出或再次买入。


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